如果如申万所料
2018-06-28 00:26
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作为下游企业龙头,恒安过去5年的平均毛利率都在42巴仙左右,主要通过公司品牌建设和多元化取得。由于激烈的竞争,公司向下游传导成本上涨比较被动。所以纸浆价格近期下跌,对公司盈利是正面的。由于工业用纸行业产能过剩,玖龙纸业等公司不得不依据成本定价。所以废纸价格最近涨幅趋缓对公司盈利影响负面。

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【雅兴印刷网】中国海关公布2010年6月纸浆和纸产品进出口数据。其中,6月份纸浆进口量为95万吨,平均单价823美元。月度环比涨幅从五月份的6.6巴仙回落至3.8巴仙,符合预期。尽管价格按年增高达80.9巴仙,国内消费未见明显减少,因为单月进口量按年仅仅下降31.2巴仙。月度进口量环比增速从五月份的-14.3巴仙飙升至13.1巴仙,申万认为原因系季节性和经济好转。申万称,这些进口数据对恒安国际(01044-hk)有正面的含义,对玖龙纸业(02689-hk)则是负面的含义。

申万认为纸浆、废纸和制品的价格增长在今年3季度和4季度会继续放缓,主要原因是中国经济减速,尤其是房地产相关行业。目前申万对于恒安和玖龙纸业的股票都持谨慎中立的态度。对于恒安而言,公司纸浆占成本的比重现在为37巴仙左右,目前成本大约650美元一顿,可以使用到2010年10月份。如果如申万所料,恒安今年纸浆平均成本上升15巴仙,那么对毛利率冲击是5.5巴仙左右。固然公司可以通过涨价和改变产品组合来部分转嫁,但综合毛利率预计还是会从2009年的46巴仙下降到2010年的43巴仙。申万维持中性评级,目标价格56.1港元,催化剂是产品提价。

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玖龙纸业主要成本是废纸,历史上看,废纸价格与纸浆是紧密联动的,因为两者互为替代。作为行业龙头,玖纸和理文(02314-hk)对下游厂家有定价权,所以他的盈利增速高度依赖成本变化。目前公司估值是06/10e为17倍,06/11e是13倍。目标价格13.5港元,对应06/11e大约17倍估值。潜在上涨空间有23巴仙。但仍维持“中性”评级,因为废纸价格近期表现疲弱,会制约股价上涨。

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